黄金配置在地缘政治和通胀压力下发挥着突出作用

黄金配置在地缘政治和通胀压力下发挥着突出作用。自2月份以来，随着俄罗斯和乌克兰冲突的进一步升级，全球市场风险厌恶情绪升温，促进了黄金价格的快速上涨。与此同时，美国的高通胀压力继续下去，但经济复苏并没有中断，市场预计美联储3月份的加息将从50个基点下降到25个基点。随着全球市场波动的加剧，黄金再次受到投资者的青睐，因为它具有相对稳定的长期回报率和抗通胀和风险厌恶的双重属性。

俄乌冲突催化金价短期上涨。

在光大期货贵金属团队看来，虽然本轮黄金价格上涨可以解释多种因素，但自去年12月以来，俄罗斯和乌克兰之间的地缘争端打下了强烈的烙印。随着地缘争端的逐步升级远远超出市场预期，在风险规避需求的推动下，黄金价格迅速上涨。

方正中期期货分析师史家良告诉《期货日报》，地缘政治与贵金属趋势密切相关。一般来说，在地缘冲突爆发之前，西方国家的舆论诱发了风险规避，市场看涨热情高涨，贵金属价格继续走强。随着地缘政治危机的爆发，贵金属价格继续上涨，因为战争的不确定性很大。后期地缘政治形势明朗或开始谈判或实质性进展，贵金属价格将率先调整甚至疲软。

目前，俄罗斯和乌克兰的地理状况在资本市场和衍生品市场都得到了充分的反应，这也符合地理事件对黄金价格的影响，即当地理事件达到高潮或缓解时，对黄金价格的驱动力就会减弱。在后期，如果俄罗斯和乌克兰的地理争端不再恶化，黄金的风险规避属性可能会进一步减弱，并有可能继续回调。上述团队表示。

然而，不可忽视的是，欧洲和美国最近对俄罗斯的持续制裁涉及SWIFT系统禁令，但一些细节需要澄清，如是否涉及主要能源（石油、天然气）相关银行，以及涉及银行的外债敞口细节。此外，如果制裁再次升级影响能源供应，这将对全球通胀产生巨大影响。

美国高通胀支撑着贵金属。

金鑫期货认为，在俄罗斯和乌克兰短期冲突下的风险规避情绪主导市场，对俄罗斯的制裁也增加了全球通货膨胀风险，刺激了贵金属价格。但从中长期来看，通货膨胀在贵金属价格走势中起着更显著的主导作用。

一方面，美国通胀继续居高不下。1月份美国PCE同比增长6.1%，创1982年2月以来的最大增长。此前，美国公布的1月份CPI指数同比增长7.5%，也创近40年新高。华泰期货研究院认为，俄罗斯和乌克兰目前的地缘政治因素使欧洲天然气供应越来越紧张，欧洲天然气价格一度大幅上涨50%以上，这无疑将进一步加剧原本居高不下的通胀水平，加剧滞胀风险，这也是贵金属非常有利的条件。

另一方面，3月份美联储加息即将到来，市场共识逐渐统一。金瑞期货贵金属团队表示，在经历了剧烈变化后，市场对3月份加息的预期基本稳定在25BP。根据美联储过去几次加息的历史经验和目前的市场共识，美联储可能会采取小幅、高频的加息方式。目前下降的加息预期也为贵金属价格提供了上涨空间。

俄罗斯和乌克兰冲突升级后，美国利率期货市场反映的预期加息次数显著下降，但最新数据显示，加息预期反弹。在短暂消化俄罗斯和乌克兰冲突后，我们预测市场将回到高通胀和紧缩的叙述。光大期货贵金属团队认为，3月份，黄金市场的焦点可能会逐渐回归美联储的货币政策。目前的黄金趋势已经偏离了美国的实际利率。加息是否表现为负面着陆，届时黄金市场将有更明确的反馈。

黄金在资产组合中发挥着重要作用。

值得注意的是，近期黄金ETF头寸和非商业净多头头寸都有所上升，这表明基金对贵金属的偏好，尤其是在抗通胀和风险规避需求下的黄金。持续紧张的地理形势、高通胀数据和美国股市的持续动荡进一步加剧了市场风险规避情绪，资金可能会分配更多的风险规避资产来平衡收益曲线。

世界黄金协会表示，单一或偶尔的重大地缘政治事件既不是投资者持有黄金的唯一原因，也不是主要原因。作为一种战略资产，黄金的作用主要体现在其在长期投资回报、多元化投资、提高流动性、建立积极投资组合等方面的广泛贡献上。

根据世界黄金协会和coalitiongrenwich在2021年第三季度对全球近500家大型机构发起的一项调查，约五分之一的机构在其投资组合中配置了黄金。在资产超过100亿美元的机构中，黄金配置非常普遍，大多数机构倾向于在未来三年增加黄金配置。

据兴业研究宏观团队介绍，黄金作为资产组合的重要成员，在投资组合中起着两大作用：

一是在市场恐慌较高时分散投资组合中的风险，增加风险调整后的回报。可以看出，黄金在过去一周的表现明显优于美元、美国、欧洲和英国的主权债券。世界黄金协会表示，在与重大地缘政治危机有关的最后一次事件中，黄金往往会做出积极反应，尽管价格波动，但黄金价格往往在事件发生后的几个月内保持高位。

二是应对高通胀和货币贬值的风险。特别是当恶性通货膨胀发生时，人们对货币贬值的担忧开始增加，从而增加了黄金的投资需求。因此，在恶性通货膨胀期间，黄金价格往往大幅上涨。根据世界黄金协会的研究，无论是CPI持续上涨期间通货膨胀对冲组合资产的表现，还是目标期间通货膨胀持续高于2%的相关通货膨胀对冲资产的表现，黄金的整体表现都非常出色，在上升通货膨胀环境中排名第三，在持续高通货膨胀环境中排名第二。

国泰君安期货分析师王荣告诉记者，如果黄金在克里米亚危机期间飙升17%（约200美元/盎司），黄金上方仍有约100美元/盎司的增长空间。无论未来冲突是继续升级还是俄罗斯的快速决策，贵金属都形成了强大的底部支撑。除了地缘斗争带来的风险规避需求外，在欧美未来进一步制裁俄罗斯的过程中，能源上升带来的通货膨胀也可能刺激黄金的抗通货膨胀属性，黄金将继续保持高位。但需要提醒的是，美联储不排除恶性通货膨胀后的快速货币紧缩，导致黄金回归下行压力。

展望未来，世界黄金协会认为，由于投资者潜在的战术头寸调整，黄金可能会经历两个方向的价格波动，但从长远来看，黄金投资需求将受到高通胀、地缘政治风险和整体股市可能回调的支撑。